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2013核心資產 金融地產+中遊制造業

中信建投證券研發部董事總經理回望2012年,隻有金改和地產才是核心資產,而其他卻是過眼雲煙。決定2013年核心資產的是什麼,就是2012年揮之不去的糾結,去庫存還是去產能。對於2013上半年,市場已經形成普遍認同,而分歧主要集中在下半年,產能和庫存的問題將如何演化?去庫存還是去產能決定下半年經濟走勢2012年的資本市場,去產能的研究甚囂塵上,這在主觀上導致瞭市場對中國經濟中長期趨勢的悲觀。此間,一直在思考一個問題,2012年的中國經濟,到底是去庫存還是去產能?其根源在於,並沒有在2012年看到去產能的過程,而看到的隻是去庫存。從而在2012年8月份,用庫存周期理論推算的時間點上,中國出現瞭經濟的企穩,而這一切源於庫存研究而非產能的原因。我們認為這個問題的研究對2013年是根本性的,因為當前資本市場對2013年的核心分歧就是在於2013年下半年的經濟趨勢。如果按庫存周期的運動,2012年三季度就可能是庫存周期的低點,從而2013年的經濟趨勢是庫存周期的反轉。而如果按照去產能的邏輯,2012年三季度可能是去產能過程中的反彈,從而2013年下半年的經濟趨勢是不樂觀的。二季度中國經濟仍然曲折當前市場的核心分歧,實際上就是在於2013年經濟反彈的延續性,而這種分歧,無非就是兩個觀測點,第一觀測點在二季度,第二觀測點在三季度。按照庫存周期的運動,2012年12月份短期庫存周期反彈可能達到小高點,而在經歷3到4個月的調整後,理論上應該在2013年3月份之後回升。當然,關於這一點我們並不擔心,從經濟的季節性來看,這是完全可能的,但是,按照我們對2013年世界經濟運行節奏的判斷,2013年二季度極有可能是美國經濟的回落階段,所以,2013年二季度的中國經濟仍然是曲折的,而此時,可能更重要的還是要觀察政策的導向,所以3月份確實是一個政策、經濟的拐點以及海外的波動摻雜的局面。總體來看,應該是對A股有利的。而真正確立第二庫存周期升勢的,應該是在2013年的第三季度,此時,美國可能已經探底回升,中國經濟度過瞭通脹的年內低點之後,開始出現價格回升預期,從而預期在2013年的下半年對經濟趨勢是樂觀的。這也就是一種第二庫存周期順利啟動的圖景。現實問題是,確實仍無法回答經濟的政策性投資動力問題,因為這個是一種外生加速度問題,而作為經濟的內生機制來看,經濟自身已經回到瞭正向加速度的通道中,此時政策的推動是有明顯效果的,而在2012年上半年,由於經濟自身處於負向加速度的通道中,政策的推動也是事倍功半的。2013年全年周期向上的過程是有邏輯可循的,而這依然還是一種庫存周期的邏輯,而這種邏輯則可能會在一段時間內緩和中國經濟的產能過剩問題,從而去產能的質變過程依然未到時間。而當第二庫存周期在2014年下半年達到高峰之後,2015年確實是一個值得關註的去產能時點,這個問題容當後述。今年核心資產是金融地產加中遊制造業在12月份之後已經現實的看到瞭周期的反彈,而幾乎所有周期品股價的低點都在9月份,這說明瞭市場的有效性。在上述描述之後,開始討論2013年的核心資產問題,這裡有兩個可能,如果經濟確如我們描述的是去庫存之後的第二庫存周期啟動,則2013年的核心資產就是金融地產加中遊制造業,這個邏輯不再贅述,金融地產投資的是總量好轉,而中遊制造業投資的是結構優化。而如果經濟不如我們預期那般,我們不認為經濟會是一個L型走勢,在這麼高的資金成本下,庫存可能會是經濟反彈之後進一步殺跌的動力,而如果那樣,下半年中國確實是離去產能越來越近瞭,而這是一次耗散式的去產能,在這個過程中,什麼是核心資產?一定不是成長股,因為成長股到時候就會暴露他的創新虛假性和對經濟的依附性。一定也不是非必須消費品,因為我們一直認為中國的食品飲料是一個後周期問題。在耗散式的去產能中,可能是公用事業,醫藥,也可能包括必須消費品,這隻是我們的猜測。雖然我們力主金融地產加中遊制造業,但也不妨礙在這裡說出兩種可能,僅供思維訓練。二季度之後將是中遊制造業的較好彈性時點關於2013年一季度的投資,我們的現實想法是,早周期品種如汽車、水泥等的超額收益期已經過去,而一季度對這些行業而言還是一個真空期,即無法證明或證偽的階段。而按照周期的運行,熱點應該向中遊周期產品轉移,此時,類似於化工等行業的彈性會有所體現,在前期的研究中,我們提出2013年就是產能利用率的提升階段,而產能利用率提升期的價格彈性則與產能利用率的絕對水平有關。當產能利用率處於一個較低的經驗值(比如60%)之下的時候,價格彈性是十分充足的。這個問題在中國沒有數據可以研究,但我們認為這個規律是存在的。這裡面的機會存在兩個層次,首先,我們一直認為產能利用率低的中遊原材料行業是有價格彈性的(以化工最為典型)。而隨後由於上遊大宗商品價格缺乏彈性,中遊制造業可能會出現成本低和需求回升的局面,這時才有可能是中遊制造業的較好彈性點(類似機械等制造業),我們判斷這一時點應該在2013年二季度之後。

新聞來源http://news.hexun.c豪宅信貸年息借貸增貸轉貸o民間信貸借貸怎麼貸款比較會過件信貸房貸m/2013-01-16/150201772.html

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